全  站关键词

[贝茨聚氨酯网报道]2007年第二季度，旺盛的需求导致MDI的价格在高位相对平稳，而DMF则由于供给的增加，价格缓慢下滑。我们预计下半年这几种产品价格趋势不会发生大的改变，总体看，MDI在2007年将继续保持较高景气度，而DMF景气度有所下降。 　　得益于产品的量升价涨，我们预计2007年中期烟台万华净利同比升幅将达到122%，而华鲁恒升也会继续30%以上的增长。 　　欧盟REACH法案对我国化工行业短期内带来较大压力，但长期将迫使我国化工企业加快产品研发，生产技术进步，增强参与国际竞争实力，有助于化工乃至下游各个行业的产业升级调整。 　　下半年我们建议投资者关注化工行业具有技术创新(烟台万华)、受益于全球产业转移(华鲁恒升)、成熟行业里技术革新(江南高纤)等公司的投资机会。 　　聚氨酯行业二季度综述及未来展望 　　MDI：MDI市场价格在二季度处于稳中略降的态势，其中纯MDI主要是下游鞋底原液生产已经转入淡季，平均开工率降到50%左右，浆料厂的开工率约在70%左右，而TPU、氨纶行业需求较为旺盛，总体纯MDI需求较春节后的旺季有所下降。就聚合MDI而言，下游冰箱需求由旺盛慢慢转入淡季，但汽车行业仍维持较高开工率，整体需求较为平稳。但由于上海联恒24万吨MDI的停车导致供应持续偏紧，所以MDI市场价格波动不大，其中纯MDI从4月初的2.9万元/吨微降到6月底的2.7万元/吨左右，聚合MDI从4月初的2.7万元/吨小幅下调到2.5万元/吨左右。而国内唯一供应商烟台万华的出厂价格则稳步小幅上调，纯MDI从4月的2.25万元/吨上涨到2.58万元/吨，聚合MDI从2.22万元/吨上涨到2.6万元/吨。 　　展望下半年，由于上海联恒24万吨MDI装置在三季度投产的可能性较小，而烟台万华宁波装置也计划在10月份停车40天左右进行产能扩充，所以市场供应总体仍然偏紧。我们预计MDI价格仍有上涨可能，其中纯MDI和聚合MDI的市场价有可能在2.7万元/吨和2.6万元/吨左右振荡。 　　TDI：TDI的价格在二季度呈现了大幅波动。4月份TDI由于国内外供给增加，产品价格持续下跌，从3月初的3.7万元/吨下跌至2.8万元/吨；但5月11日沧州大化TDI装置的爆炸，短短一周内，将市场价格拉升至3.7万元/吨以上；不过由于下游需求平淡，6月份价格又缓慢下滑到3.5万元/吨左右。我们认为，沧州大化装置爆炸对市场的影响是心理作用远大于实际影响，由于其3万吨的产能仅占到国内需求量的8%左右，对国内市场影响有限。我们预计后市价格仍主要受供需关系影响，由于总体市场供给偏紧，而需求相对较为平稳，2007年价格有望保持在3万元/吨左右。 　　DMF：DMF市场在第二季度较为平淡，其主要下游浆料行业开工率逐渐下降，需求由旺转淡，市场价格由4月初的6,800元/吨缓慢下滑至目前的6,600元/吨左右。6月初，江山化工宣布将以51%的股权与天然碱合资成立内蒙古远兴江山化工公司，规划建设20万吨/年DMF及配套的甲胺、合成氨装置等。江山化工选择在内蒙古建厂主要目的是取得成本优势，这代表了未来国内DMF行业的发展趋势。尽管国内需求仍有望保持15%左右的增速，但由于国内DMF行业的进入者不断增加，单位产能持续扩大，所以总体供给增速大于需求增速，我们预计下半年市场仍处于供过于求的压力，产品价格仍有进一步下滑的可能，全年均价将低于2006年，维持在6,000元/吨以上。 　　重点公司推荐： 　　烟台万华：5月19日，中国《聚氨酯硬泡外墙保温工程技术导则》正式出台，这标志着我国聚氨酯建筑节能有了正规的技术标准，也预示着聚氨酯节能材料在未来几年面临迅速发展的市场机遇。由于该材料将大幅提升MDI需求，我们认为烟台万华将大大受益于此，因此其未来三年的增长将更为明确，得益于其MDI产能的持续扩充，我们预计公司2006-2009年将保持51%的净利年均复合增长率。 在6月26日的股东大会上，公司管理层进一步明确了未来发展战略，首先，公司确立了以MDI为核心，向下游行业和全球发展的思路，目前向下游行业的发展重点是建筑节能和秸秆生态板两个方向，而MDI的竞争格局则定位于全球化的竞争。其次，公司将在全球范围内寻求原料等资源配置，从而实现最具竞争优势的生产成本。 　　除MDI产品以外，公司处于研发阶段的新产品包括脂族二异氰酸酯(ADI)、聚碳酸酯(PC)等，目前有的产品已进入中试阶段，我们预计未来3-5年内，新产品的产业化指日可待，将成为公司新的利润增长点。 　　由于公司2006-09年将保持51%的净利年均复合增长率，以及高于同行的33%的净资产收益率，我们将公司目标价从56元提升至61.6元(基于2008年1.76元每股收益以及35倍市盈率)，维持优于大市评级。 　　华鲁恒升：第二季度，公司新建的20万吨甲醇、8万吨DMF生产线先后投产，这样公司的DMF产能已经达到23万吨，成为全球最大的DMF生产商。尽管国内DMF行业面临着产能过剩的局面，在全球DMF行业向中国转移的大背景下，我们仍然看好以华鲁恒升为代表的具有生产成本优势和多产品线的DMF生产商的发展前景，我们预见他们也将是未来该行业的领头羊。 　　我们仍然看好公司的长期发展。考虑其2006-2009年净利年均复合增长率为25%，我们给予其2008年28倍预期市盈率，结合1.11元每股收益，目标价31元，优于大市。 下半年投资策略 　　我们认为投资化工行业最重要的是考量技术创新与资源稀缺这两个指标。这两个指标的共同特点是不可复制性，这决定了该行业的进入壁垒，也就是拥有这两个指标的公司所具有的核心竞争力。根据技术发展的先后顺序，人们将一些行业分为了朝阳产业和成熟产业，化工也是这样。由于技术创新，化工产品性能的改变，创造了新的用途和需求，带来下游广泛的市场空间，而同样由于技术创新总是由少数人或公司发现或发明，形成供给的壁垒，两者的结合，造就了具有该创新能力的公司享有较高产品利润率和较高景气度。我们国内化工行业典型的具有技术创新特点的行业如MDI等。 　　同时，对于我国这样的新兴市场，由于国内经济发展，本土市场需求巨大且增长迅速，同时发达国家生产成本上升，吸引全球部分化工产业转移至中国，这样在发达国家有些被称为夕阳产业的成熟行业，有可能成为中国的朝阳行业，如DMF、染料等行业。我们认为这类行业也存在较多投资机会。 　　另外，对于成熟产业，如化纤等行业，在整和过程中，由于具有独特的成本、管理和技术优势而胜出的龙头企业，我们认为，其在激烈的行业竞争中胜出也彰显了核心竞争力，也是值得投资的标的。特别是在一些传统产业，通过技术创新与改造，产品也具有了高附加值，这样的公司也具有长期投资价值，如化纤行业的江南高纤。 　　展望2007下半年，我们认为投资者应关注几类公司： 　　1)技术创新类公司，如烟台万华； 　　2)将西方成熟行业转变为我国朝阳行业的公司，如华鲁恒升； 　　3)成熟行业里技术创新的公司，如江南高纤。