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水泥产量增速下滑，成本推动价格上涨：1-8月全国实现水泥产量8.83亿吨，同比增长4.33％，增速下降6.67个百分点，主要受奥运停产和需求下滑等负面因素影响；在煤炭价格上涨的成本推动下，8月淡季水泥价格上涨，重点联系企业P.o42.5级水泥出厂含税均价同比上涨44.98元/吨（增幅15.55％）。水泥行业销售收入、利润总额保持快速增长，增速分别为26.12％、57.94％；毛利率16.01％，达到05年以来最高水平。5家水泥上市公司中4家预增，表明水泥行业在成本上涨的压力下，仍保持较强的盈利能力。

    玻璃行业处于景气度下滑通道：1-8月全国平板玻璃累计产量3.84亿重量箱，同比增长7.48％，增速延续了自3月份以来的下滑趋势，表明需求呈萎缩态势。在出口和内需的双重压力下，国内平板玻璃价格持续疲软。玻璃行业销售收入、利润总额同比增长28.73％、13.44％；毛利率下滑0.9个百分点至15.99％，达到07年以来最低水平；在成本压力、需求下滑等因素影响下，玻璃行业步入景气低谷。

    投资增速下滑揭示短期需求风险：固定资产投资实际仅为15％，较去年同期大幅下滑；房地产行业（占水泥需求近35％、玻璃需求近70％）单月投资增速下滑至18.9％。施工项目/新开工项目投资数据表明，投资增速处于下降通道，建材行业面临需求下滑风险；而灾后重建的启动将为区域投资带来利好刺激。

    投资策略：（1）水泥行业：受宏观经济增速下滑与投资放缓等因素影响，需求存在短期下滑风险；行业固定资产投资快速增长，将使得供给量大幅增加。在产能总量控制、落后水泥产能淘汰等政策下，我们对供求关系保持谨慎乐观。四季度进入水泥行业传统旺季，且预期落后产能将在年底集中淘汰，我们仍然维持行业“增持”评级，继续看好西北、华北区域市场，维持冀东水泥、赛马实业、海螺水泥“增持”评级。

    （2）玻璃行业：在全球经济不振、房地产投资下滑的影响下，玻璃内需外销均受冲击，产销量增速下滑明显。玻璃行业短期低迷趋势难改，行业复苏将依赖房地产市场的回暖。我们对行业维持“中性”评级，暂时不做股票推荐。

    风险提示：（1）经济增速进一步放缓带来的需求下滑加剧；（2）产能大规模投放使局部供给压力过大

    1.行业运行现状

    1.1水泥行业

    水泥产量快速增长，但增速放缓

    据中国建材信息总网数据显示，08年1-8月，全国实现水泥产量8.83亿吨，同比增长4.33％，增速同比下降6.67个百分点。8月单月实现水泥产量1.19亿吨，同比增长0.28％，增速同比下降8.82个百分点。

    水泥产量增速的放缓，受以下因素的影响：（1）奥运会期间华北地区部分水泥企业停产，致使8月份该地区水泥产量同比下降22.17％；（2）四川地震、南方水灾等灾害因素造成的运输困难影响水泥产量，而大规模的灾害重建尚处于起步阶段，对水泥需求的大幅增加还未到来。（3）需求增速放缓：固定资产投资实际增速明显放缓（见下文分析），致使水泥需求增速下滑。预计，奥运会结束后建筑行业赶工期、灾后重建启动等因素将拉动区域水泥需求。

    成本推动下，价格稳步提升

    从重点联系企业P.o42.5级水泥出厂含税均价来看，8月吨水泥价格同比上涨44.98元（增幅15.55％），相比7月价格涨幅（吨水泥价格同比上涨37.40元，增幅12.91％）呈加速上涨趋势；8月环比涨幅2.21％，略高于7月涨幅1.76％。7-8月份属于水泥销售的传统淡季，这两个月水泥价格的不将反涨，可以解释为煤炭价格上涨的推动（秦皇岛大同优混平仓价两个月内涨幅为12.28％）。

    从我们跟踪的秦皇岛平仓价数据来看，煤炭价格自5月份进入加速上涨阶段，5-7月共三个月累计涨幅超过60％；8月份煤炭价格高位回调，9月份价格环比小幅回落，目前价格相比最高价降幅约10％。我们与煤炭分析师沟通，认为我国进入高煤价时代，尽管奥运会后煤炭供应可能略有增加（小煤炭或部分放开），但是四季度进入采暖期煤炭需求旺盛，预计煤炭价格将维持高位。煤炭成本占水泥生产总成本的35％左右，因此煤炭价格的高位运行将增加水泥的生产成本；而在下游需求放缓的情况下，水泥行业的成本转嫁能力受到考验。