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　铁路建设有望爆发式增长 　　日本建筑产业的发展历程显示，城市化与扩张性财政政策将在一定程度上弱化建筑行业周期性特征。预计2009、2010年我国固定资产投资增速将放缓至 15%-20%，建筑业面临周期性风险，但政府扩张性财政政策有望通过加快保障性住房建设、增加铁路建设投资等手段拉动经济增长，建筑业、尤其是基础设施建设将成为最直接受益者。 　　建筑业未来发展空间广阔 　　建筑业是投资拉动下的周期性行业。建筑是实现投资的重要手段，2007年我国固定资产投资61%是通过建筑安装工程来实现的；美国、日本、中国历史数据表明，建筑业总产值与一国GDP呈显著正相关关系。 　　日本经验表明，城市化与扩张性财政政策弱化建筑行业周期性特征。在日本上世纪60-80年代经历的三次经济调整中，前两次处于城市化进程加速阶段，建筑需求旺盛，建筑产业受经济调整影响较小；第三次城市化放缓，建筑产业受到冲击较大；同时，日本政府在经济调整中采取扩张性的财政政策，在一定程度上也弱化了日本建筑产业整体的周期性。 　　我国建筑业长期向好，但短期面临周期性风险。2007年我国建筑业增加值占GDP比重约为5.6%，远低于日本70年代14%的水平，我国建筑业仍有较大发展空间；短期内，预计2009、2010年我国固定资产投资增速将放缓至15%-20%，建筑业面临周期性风险；但政府扩张性财政政策有望通过加快保障性住房建设、增加铁路建设投资等手段拉动经济增长，建筑业、尤其是基础设施建设将成为最直接受益者。 　　各子行业景气不一 　　房建市场中长期向好，短期面临增速放缓风险。房屋建筑占我国建筑业总产值的60%，是我国建筑业的核心，城市化将拉动我国房屋建筑市场长期向好。 　　铁路基建市场爆发性增长。我国铁路建设长期滞后，供需关系紧张。铁道部提出“十一五”期间铁路基本建设投资将达到1.25万亿元，将是整个“十五期间”的4倍，铁路建设将进入爆发式增长。根据对我国现有铁路施工项目的静态计算，我们认为，未来三年将是我国铁路建设的最高峰，铁路建设投资有望分别实现2819、3169、3188亿元；同时，从资金来源上分析，通过加大债券融资、提高铁路建设基金、吸引地方及企业投资等手段，未来三年的投资额基本可以实现。 　　公路基建市场高峰回落。“十五”期间，我国公路建设取得巨大成就，供需关系已得到明显改善，公路投资增速已呈显著放缓趋势。我们预计，2008-2010年，我国公路建设投资将实现年均6500亿元。 　　港口基建市场平稳增长。2008年以来，我国港口运营表现出“集弱散强”的特征，港口建设需求相对稳定。预计2008-2010年我国港口建设投资将分别达到970、1050、1120亿元。 　　国际工程承包市场前景广阔。保守估计，2020年我国国际工程承包营业额将突破1500亿美元。 　　铁路基建双雄首次关注 　　我们首次关注中国中铁(5.26,0.25,4.99%,吧)、中国铁建(9.06,0.20,2.26%,吧)两家以交通基础设施建设为主营业务的大型建筑企业。通过其所处子行业、业务结构、国际化水平等方面比较，我们认为：中国中铁、中国铁建是铁路建设高峰期的最大受益者。中国中铁和中国铁建是我国铁路建设市场的主力军，二者合计市场份额达80%以上，是我国铁路建设高峰期的最大受益者。铁路建设对两家公司基础设施建设收入贡献均在45%以上，铁路建设的高成长将直接拉动公司收入的快速增长。 　　国际经验表明，由单一的施工承包向综合性的投融资带动工程总承包延伸，由利润率较低的建筑业向利润率较高的房地产、资源产业发展，由区域性的国内市场向广阔的国际市场拓展，是国际大型建筑承包商做大做强的必经之路。中国中铁、中国铁建有望通过提高建筑毛利、做大做强房地产等方式实现整体盈利能力的稳步提升。 　　尽管建筑行业周期向下，但中国中铁、中国铁建将受益于铁路建设高峰期，近两年业绩增长较为确定。预计中国中铁2008-2010年每股收益为0.21和0.27元，中国铁建每股收益为0.35和0.44元。如果不考虑市场因素，采用分部加总PE估值方法，合理价值区间分别为3.77-5元/股和6.38-8.49元/股，给予“中性”的投资评级。